陶冬：2014全球經濟 復甦步調不一 政策分道揚鑣

2013-10-17 

知名分析師陶冬在其博客指出，在連續兩年的全球經濟成長低迷下，2014年有望開始出現明顯復甦步調，只是發達市場與新興市場的體質互異，政策將分道揚鑣，復甦步調也各有不同。

以下是陶冬博客文章全文。

全球經濟增長，2014年估計可以達到3.8%，在持續兩年低迷(2012年3.1%，2013年3.0%)之後，增長出現明顯回升。

綜觀各國經濟，目前最大的特點是增長脫鉤。金融危機之後，世界曾在強烈互動之下生活。雷曼危機、全球QE、歐債危機，這些極端事件下，各國經濟與市場一損俱損一榮俱榮。2013年起，極端性事件減少了，經濟發展呈脫鉤狀。

最引人矚目的脫鉤，是DM(發達市場)與EM(新興市場)之間出現的分道揚鑣。新興市場在過去的十年，乃全球經濟的亮點，增長的源泉，甚至金融危機之後也迅速復甦，內需強勁。但是近來新興國家經濟先後遭遇結構性障礙，聯儲減少購債的言論更觸發資金外流，導致匯率、利率上的劇變，新興國家一度面臨市場信心危機。美國Tapering拖延，給EM一個喘息的機會，但是結構調整仍需進行，新興市場普遍面臨增長放緩的局面。

在發達國家，財政收縮對經濟的主要傷害期已經過去(假定美國不違約)，帶動增長加速。美國經濟復甦力度不強，但是復甦範圍廣泛。消費信心和房地產投資升溫，使民間部門復甦，儘管仍有周折，不確定卻轉小。歐洲與日本的復甦，主要依靠出口，他們的結構性問題尚未根除，不過匯率貶值推動出口產業。

發達國家的復甦中，就業復甦十分緩慢，這就決定了消費動力不足，復甦根基不牢。

發達國家復甦速度不同，他們的貨幣政策也開始分道揚鑣。美國的民間經濟活動比較活躍，假定不陷入財政懸崖，筆者預期2014年第一季度啟動tapering，第三季度完全停止QE。歐洲央行明言維持寬鬆政策，不過其資產負債表已在收縮。下次銀行測試時，如果銀行仍使用LTRO資金要被扣分，相信銀行會儘量停用央行資金，事實上的去槓桿已經開始，只是速度緩慢。日本經濟已呈回落，政府又計劃明年四月啟動消費稅，增長進一步放慢應該難以避免，料日本銀行明年第一季度再次量寬，不過力度遞減。

儘管新興市場前一段時間受到市場衝擊，隨著市況逐漸穩定，政府尋求改革的動力似乎不足，新興市場增長會比2013年有所改善，但是距離他們過去時間的平均水平差距明顯。更重要的是，由於危機去得較快，那些雙赤字（經常收支赤字和財政赤字）國家和高通脹國家並沒有感受到太大的痛苦，積極推動結構性改革的動力不足。一旦聯儲再啟tapering或美元重拾升軌，新興國家的危機可能重新出現。

2014年全球經濟三大看點：
1) 增長提速，不過復甦不均。
2) 央行收水，不過力度較輕。
3) 資金重新配置，利風險資產、DM市場。
4) 全球經濟、市場進入緩慢去槓桿。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/